Мои Конспекты
Главная | Обратная связь


Автомобили
Астрономия
Биология
География
Дом и сад
Другие языки
Другое
Информатика
История
Культура
Литература
Логика
Математика
Медицина
Металлургия
Механика
Образование
Охрана труда
Педагогика
Политика
Право
Психология
Религия
Риторика
Социология
Спорт
Строительство
Технология
Туризм
Физика
Философия
Финансы
Химия
Черчение
Экология
Экономика
Электроника

Что случилось после 1964 года



Самым главным изменением после 1964 года стал
рост процентных ставок первоклассных облигаций
до рекордно высокого в их истории уровня. Уровень
доходности по надежным корпоративным облигаци-
ям сейчас составляет около 7,5% и даже больше по
сравнению с 4,5% в 1964 году. В то же время диви-
дендная доходность акций, входящих в расчет фон-
дового индекса Доу-Джонса, также значительно уве-
личилась во время спада на рынке в 1969-1970 годах,
но, как отмечалось (при значении фондового индекса
Доу-Джонса на уровне 900), она составляла менее
3,5% (на конец 1964 года — 3,2%). Изменение уров-
ней процентных ставок привело к самому значи-
тельному снижению (на 38%) цены по среднесроч-
ным (скажем, с погашением через 20 лет) облигаци-
ям на протяжении этого периода.

Такие изменения достаточно парадоксальны.
В 1964 году обсуждалась возможность того, что в
долгосрочном периоде курс акций может сильно
вырасти, что приведет к падению рынка; но во вни-
мание не принималась возможность того, что то же
самое может случиться и со стоимостью высоко-
рейтинговых облигаций (как нам известно, никто
об этом не думал). Но нами было высказано преду-
преждение (в издании 1965 года), что "долгосрочные
облигации могут значительно варьироваться в цене


Глава 1. Инвестиции или спекуляции... 47

в ответ на изменения процентных ставок". В свете
того, что фактически произошло, можно предполо-
жить, что этому предупреждению и иллюстриро-
вавшему его примеру было уделено недостаточно
внимания.

Таким образом, если допустить, что состав порт-
феля акций инвестора соответствовал набору акций,
входящих в расчет фондового индекса Доу-Джонса,
то, с учетом его значения 874 в конце 1964 году, он
получил бы небольшую прибыль в конце 1971 года.
Даже при наиболее низком (631) уровне индекса
Доу-Джонса в 1970 году его убытки были бы мень-
ше, чем потери от владения надежными долгосроч-
ными облигациями. С другой стороны, если бы ин-
вестор ограничил свои инвестиции сберегательными
облигациями, краткосрочными корпоративными об-
лигациями или сберегательными счетами, то не по-
нес бы убытки от уменьшения рыночной стоимости
своих инвестиций на протяжении этого периода
и получил бы большую доходность, чем от приобре-
тения надежных акций. Следовательно, выяснилось,
что в 1964 году покупка "денежных эквивалентов"
(cash equivalents) фактически была лучшим вариан-
том инвестиций по сравнению с приобретением
обыкновенных акций — хотя, в силу необходимости
учитывать инфляцию, вложения в акции теоретиче-
ски должны были иметь преимущество над вложе-
ниями в "денежные эквиваленты". Падение рыноч-
ной стоимости капитала, инвестированного в надеж-
ные облигации, произошло в результате изменений
на денежном рынке. Хотя, как правило, эти измене-
ния не сильно сказываются на инвестиционной по-
литике отдельных лиц.


48РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

Это — еще один из многочисленных примеров,
свидетельствующих о невозможности предугадать
значения рыночной стоимости ценных бумаг*. Почти
всегда стоимость облигаций изменяется не столь
значительно, как стоимость акций, поэтому инвесто-
ры обычно приобретают надежные облигации с лю-
быми сроками платежа, не особенно беспокоясь об
изменении их рыночной стоимости. Несколько ис-
ключений из этого правила все же были, и период
после 1964 года стал одним из них. Более подробно
изменения рыночных цен облигаций будут рассмот-
рены в следующей главе.