Мои Конспекты
Главная | Обратная связь

...

Автомобили
Астрономия
Биология
География
Дом и сад
Другие языки
Другое
Информатика
История
Культура
Литература
Логика
Математика
Медицина
Металлургия
Механика
Образование
Охрана труда
Педагогика
Политика
Право
Психология
Религия
Риторика
Социология
Спорт
Строительство
Технология
Туризм
Физика
Философия
Финансы
Химия
Черчение
Экология
Экономика
Электроника

Стоит ли вам инвестировать в муниципальные облигации?





Помощь в ✍️ написании работы
Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой

Ниже описаны краткие расчеты, которые вы можете выполнить, чтобы сравнить доходность муниципальных облигаций с доходностью облигаций, не защищенных от налогообложения.

Во-первых, подсчитайте, какая часть каждого доллара дополнительного дохода по облагаемым налогом облигациям останется в вашем распоряжении после уплаты федерального налога, налога штата и местного налога. Для среднего домохозяйства величина налогового бремени, включающего федеральный подоходный налог и подоходный налог штата, составляет 30 %, и это значит, что в распоряжении держателя подлежащих налогообложению облигаций остается лишь 70 % купонного дохода после уплаты налога.

Умножьте налогооблагаемый доход на долю, остающуюся после уплаты налога (в данном примере она равна 0,7). Если полученная сумма выше, чем доходность защищенных от налогообложения бумаг, то предпочтительнее инвестировать в облагаемый налогом инвестиционный актив. И наоборот, если доходность налогооблагаемого инструмента после уплаты налога ниже, чем доходность доступного вам освобожденного от налогообложения актива, то лучше выбрать последний для вложения капитала.

Конкретный пример: размер доходов, выплачиваемых фондом Prime Money Market группы Vanguard , составляет 5,1 %, а фонд New York Tax-Exempt Money Market той же финансовой группы выплачивает своим инвесторам 3,55 %. В распоряжении инвестора штата Нью-Йорк, суммарное налоговое бремя которого с учетом федерального налога и налога штата составляет 30 %, останется 0,7 х 5,1 % = 3,57 %, если он решит вложить капитал в фонд денежного рынка Prime Money Market , полученные инвестором доходы которого облагаются налогом. Это немного выше, чем доходность New York Tax-Exempt Money Market , составляющая 3,55 %. Если бы налоговое бремя этого инвестора составляло 40 %, то в его распоряжении осталось бы только 0,6 х 5,1 % = 3,06 % от облагаемых налогом выплат фонда Prime Money Market , что значительно ниже доходности, обеспечиваемой фондом денежного рынка, полученные инвестором, доходы которого защищены от налогообложения.

 

В отличие от Казначейства США правительства штатов и местные органы власти не могут печатать деньги для погашения своих долгов. В результате у муниципальных облигаций, так же как и у корпоративных, имеется кредитный риск и им обычно присваиваются кредитные рейтинги. Муниципалитеты могут страховать свои обязательства по облигациям. Рейтинг застрахованных муниципальных облигаций выше, учитывая их более низкий уровень риска. Однако теоретически застрахованные муниципальные облигации надежны лишь настолько, насколько им это гарантирует страховая компания, т. е. их надежность выше, чем у незастрахованных, однако небезупречна.

Существует ряд ПИФов, инвестирующих в муниципальные облигации. Хотя они обеспечивают прекрасную диверсификацию и ликвидность портфеля, их большим недостатком обычно являются значительные расходы. Чтобы понять, почему эта проблема особенно серьезна для инвесторов в муниципальные облигации, вернемся к примеру налогооблагаемого портфеля с доходностью 6 % годовых (доходность к погашению) и портфеля муниципальных облигаций с доходностью 4 % годовых. Вспомните, что инвестору, выплачивающему 40 % своего дохода в виде налога, будет выгоднее вложить капитал во второй портфель.

Однако если эти портфели управляются фондами, коэффициент расходов каждого из которых составляет 1 %, тогда доходность каждого из них в обоих случаях уменьшается на 1 процентный пункт, т. е. до 5 % – для облагаемого налогом портфеля облигаций и до 3 % – для портфеля муниципальных облигаций. Расходы ПИФа фактически представляют собой налог в размере 1/6 от доходности налогооблагаемого портфеля облигаций (1 % по отношению к 6 %), однако для портфеля муниципальных облигаций эффективная ставка этого дополнительного налога будет выше и составит 1/4 (1 % по отношению к 4 %). В этом случае чистая доходность фонда муниципальных облигаций уже не будет выше доходности облагаемого налогом портфеля фонда облигаций. По этой причине мы рекомендуем вам инвестировать лишь в ПИФы защищенных от налогообложения облигаций с минимальным коэффициентом расходов (0,3 % и ниже). Это в значительной мере ограничивает ваш выбор, поскольку данному условию удовлетворяют лишь фонды группы Vanguard и Fidelity Tax-Free Bond Fund (FTABX). В табл. 7.3 приведены избранные фонды группы Vanguard , которые в прошлом продемонстрировали хорошие результаты. В условиях текущей конъюнктуры рынка облигаций фонды денежного рынка, выплачиваемые доходы которых защищены от налогообложения, представляют собой лучшую сферу вложения капитала, поскольку их доходность аналогична доходности других фондов облигаций, однако, инвестируя в них, вы не подвергаетесь риску процентной ставки. Помимо фондов, перечисленных в табл. 7.3, в группу Vanguard входит и ряд других фондов, инвестирующих в облигации одного штата и созданных специально для резидентов этих штатов.

ТАБЛИЦА 7.3. Избранные фондыVanguard, инвестирующие в защищенные от налогообложения облигации

 

 

Существует еще один демонстрирующий выдающиеся результаты фонд высокодоходных облигаций, в который мы на протяжении многих лет успешно вкладывали средства наших клиентов, – Nuveen High Yield Municipal Bond Fund (NHMAX). Даже несмотря на то, что его коэффициент расходов достигает 0,88 % в год, его чистая доходность начиная с основания в 1999 г. была выше, чем у низкозатратных фондов Vanguard , и гораздо выше, чем в среднем у облигационных ПИФов, освобожденных от налогов. Вам только не стоит покупать паи NHMAX у обычного брокера, взимающего комиссию с продаж в полном объеме. Паи этого фонда можно приобрести у дисконтных брокеров, таких как Schwab и T.D. Ameritrade. Альтернативой фондам облигаций, защищенных от налогообложения, являются индивидуальные муниципальные облигации, которые можно приобрести через брокера. Процедура покупки облигаций через брокера менее прозрачна, чем при покупке акций, поскольку в случае с облигациями точный размер комиссии не определен и стоимость приобретаемых вами облигаций увеличивается на сумму дилерских издержек. Обычно размер такой наценки составляет 1–2% от суммы инвестируемого капитала. Если вы формируете портфель индивидуальных облигаций со средним сроком погашения, равным 10 годам, и при этом уплачиваете дилеру 2 %, то фактически вы несете расход в размере 0,2 % в год. Это меньше комиссии, взимаемой подавляющим большинством ПИФов облигаций. Хотя коэффициенты расходов фондов Vanguard , перечисленных в табл. 7.3, ниже 0,2 % в год, они также уплачивают маржу тем, у кого покупают индивидуальные облигации. (По всей видимости, будучи крупными покупателями, они имеют возможность приобретать облигации по более выгодной цене, чем индивидуальные инвесторы.) Однако вы не должны расценивать маржу в размере 2 % как нечто само собой разумеющееся. Известны случаи, когда излишне доверчивые инвесторы уплачивали маржу, достигавшую 5 %.11

Обычно минимальная сумма, на которую вы можете приобрести любые индивидуальные облигации без уплаты чрезмерно высокой маржи, составляет $10 000, поэтому для достижения диверсификации путем включения в портфель различных облигаций вам понадобится довольно внушительный капитал (не менее $50 000), в то время как минимальный взнос для участия в ПИФах, перечисленных в табл. 7.3, составляет лишь $3000. Кроме того, индивидуальные облигации стоит покупать лишь в том случае, если вы совершенно уверены в том, что будете удерживать их до погашения, поскольку продажу облигаций обратно дилеру можно сравнить с продажей подержанного автомобиля: для того чтобы дилер мог получить прибыль, он вынужден выкупать у вас облигации по цене ниже рыночной.

Ниже приведено несколько рекомендаций по инвестированию в индивидуальные муниципальные облигации: 1. Выясните у интересующего вас брокера информацию о предлагаемом портфеле, среднем сроке погашения активов в его составе, их среднем кредитном рейтинге, дюрации и доходности к погашению. Сравните эти показатели с аналогичными характеристиками портфеля одного из облигационных фондов, перечисленных в табл. 7.3. Необходимую информацию можно найти на сайте www.vanguard.com.

2. При размещении заявки у брокера обязательно уточните, что вас интересует вариант с наименьшей комиссией из всех, предлагаемых фирмой. (Брокеры по своему усмотрению могут несколько уменьшать цены по сравнению с изначально заявленными, например с ценой, указанной на веб-сайте их компании.)

3. Иногда дилеры облигаций выставляют к продаже так называемые неполные , или нестандартные, лоты. Обычно брокеры торгуют стандартными лотами, кратными 10 облигациям. Однако если среди их активов имеются лоты какого-либо облигационного выпуска на меньшую сумму (например, на $5000), они, возможно, готовы будут продать их по более низкой цене, просто чтобы не создавать себе лишних проблем при ведении учета по очень мелким (на их взгляд) инвестиционным активам.

Для большинства индивидуальных инвесторов наилучшим посредником при размещении капитала на рынке будет один из рекомендуемых ПИФов облигаций. Однако при выборе инвестиционного посредника на рынке облигаций вам необходимо принять во внимание аспекты, изложенные в табл. 7.4.

ТАБЛИЦА 7.4. Преимущества и недостатки инвестирования непосредственно в муниципальные облигации в сравнении с вложением капитала в ПИФы муниципальных облигаций

 

 

...

Сюрприз! Вашей облигации больше нет (условие досрочного погашения)

Если после того, как вы оформили ипотеку, процентные ставки упали, у вас есть возможность рефинансирования по более низким ставкам. Для эмитентов некоторых видов облигаций, в частности муниципальных, предусмотрена аналогичная возможность. Такие облигации называются облигациями с правом досрочного погашения. В отличие от вашего ипотечного кредита, который вы можете рефинансировать в любое время вплоть до последнего платежа, заемщики могут отозвать выпущенные ими облигации лишь в определенные даты, оговариваемые при эмиссии облигаций.

Разумеется, заемщик будет отзывать облигацию лишь в том случае, если ему это выгодно. Если на дату отзыва процентные ставки находятся на низком уровне, заемщик вернет вам основную сумму долга, но вы сможете реинвестировать эти средства уже по более низким ставкам. С другой стороны, если на дату досрочного погашения процентные ставки высоки, заемщик не станет отзывать у вас ваши относительно низкодоходные облигации. В качестве компенсации данного недостатка инвесторы в облигации с условием досрочного отзыва получают больший купон, чем по облигациям без права досрочного погашения (при прочих равных условиях).

Однако не соблазняйтесь обманчивым преимуществом высокой текущей доходности облигаций с условием досрочного отзыва. Прежде чем принять решение об инвестировании, оцените ваш доход в случае, если события будут развиваться по наихудшему сценарию и облигации будут отозваны досрочно. Эта доходность называется «наименьшей» или «наихудшей».

 

 

Различные типы облигационных активов, подходящих для вашего инвестиционного стиля

Все инвестиции в облигации основаны на уже рассмотренных нами базовых принципах. Перечислим их еще раз:

1. Облигации представляют собой займ, по которому вам как кредитору (держателю облигации) выплачивается процент на протяжении срока займа. При наступлении даты погашения долга вы получаете первоначальную номинальную стоимость облигации в размере $1000.

2. Колебания процентных ставок вызывают изменения стоимости ранее выпущенных облигаций. Падение ставок влечет за собой рост стоимости существующих облигаций, и наоборот, повышение процентных ставок вызывает снижение цены на ранее выпущенные облигации.

3. Кредитный рейтинг облигации представляет собой оценку рейтинговым агентством вероятности того, что заемщик окажется в состоянии выполнить свои обязательства по уплате процентов и возвращению суммы основного долга держателям облигаций. Облигации инвестиционного уровня имеют относительно высокий кредитный рейтинг и очень низкий риск неплатежа. Высокодоходные облигации имеют рейтинг ниже инвестиционного уровня и характеризуются высоким потенциальным риском неплатежа, именно поэтому они и выплачивают инвесторам более высокие купоны.

 

Заключение

 

Большинство инвесторов могут улучшить соотношение между риском и доходностью, поместив 25 % капитала в своем портфеле в различные виды облигационных активов как инвестиционного уровня, так и высокодоходных. Как и в случае с акциями, вы можете достичь хороших результатов, выбрав правильные облигационные активы для инвестирования, даже если предпочтете не корректировать состав портфеля с момента его формирования. Рассмотренные нами в этой главе виды инвестиций превосходно подходят для включения в портфель облигаций, управляемый по принципу «покупай и держи».

В качестве примера в табл. 7.5 приведен образец конкретного портфеля, подходящего для инвесторов, которые после размещения капитала не хотят уделять много времени управлению своими инвестициями в облигации. Если ваши обязательства по уплате налогов таковы, что вложения в муниципальные облигации для вас не подходят, вы можете заменить фонды, приведенные в табл. 7.5, инвестиции в которые освобождены от налогообложения, альтернативными, вложения в которые облагаются налогом: Vanguard Short-Term Investment Grade вместо Vanguard Short-Term Tax Exempt, и один из облигационных фондов, рекомендуемых в табл. 7.5, например Pimco Total Return (class Л или Institutional ) вместо Nuveen High Yield Municipal Bond Fund.

Участники рынка, желающие инвестировать в облигации, могут вложить до половины своего капитала в биржевые фонды облигаций инвестиционного уровня (AGG или CIU), рассмотренные в главе 8, и такую же сумму – в фонды займов с плавающей ставкой и фонды высокодоходных облигаций. Даже инвестору в облигации, желающему использовать стратегию активного управления, описанную в главе 8, возможно, стоит поместить часть капитала в TIPS или муниципальные облигации для достижения действительно высокого уровня надежности.

В отличие от фондов займов с плавающей ставкой фонды высокодоходных облигаций в большинстве своем слишком рискованны, чтобы можно было гарантировать эффективность удержания их в портфеле при любых обстоятельствах. Однако фонды высокодоходных облигаций обычно выплачивают более высокие проценты, чем даже фонды банковских займов с плавающей ставкой. (Рыночная конъюнктура, установившаяся в начале 2007 г., когда доходность фондов займов с плавающей ставкой и фондов высокодоходных облигаций была примерно одинакова, является исключением из этого правила.) Хотя будущие результаты не могут быть гарантированы, как показывает практика, при инвестировании в фонды высокодоходных облигаций возможно получить большую прибыль, чем при вложении средств в фонды займов с плавающей ставкой либо в фонды облигаций инвестиционного уровня, если вам удастся избежать периодических крупных спадов, время от времени случающихся на рынке высокодоходных облигаций. В следующей главе мы рассмотрим, каким образом можно этого добиться.

ТАБЛИЦА 7.5.Образец портфеля рекомендуемых облигационных активов в соответствии с принципом «покупай и держи»

 

Глава 8. Сокровище в мусорной куче – как эффективно инвестировать в высокодоходные облигации

 

Что для одного – мусор, для другого – сокровище.

– Автор неизвестен

 

 

В главе 9 «Окончательное формирование портфеля – целое лучше, чем сумма отдельных частей» мы увидим, что по облигациям, выпущенным более рискованными заемщиками, которые называются высокодоходными, или «мусорными», облигациями, выплачиваются более высокие купоны, чем по большинству других. В этой главе мы расскажем, каким образом выявить те периоды, в которые вероятность получения значительных купонных доходов по высокодоходным облигациям наиболее велика, и как понять, когда лучше переводить капитал в наличные. Целью этого является достижение значительной прибыли при уровне риска, аналогичном тому, что характерен для облигаций инвестиционного уровня.

Благодаря значительному размеру купонных ставок фонды высокодоходных облигаций зачастую обеспечивали своим участникам большую прибыль, чем облигации инвестиционного уровня. Так, например, доходность фондов высокодоходных облигаций превышала доходность облигаций инвестиционного уровня на протяжении 4,5 лет подряд (по состоянию на апрель 2007 г. такое положение все еще сохранялось). На рис. 8.1 показана динамика среднегодовой суммарной доходности среднего фонда высокодоходных облигаций и индекса Lehman Aggregate Bond (облигации инвестиционного уровня). В этот период преимущества участия в фондах высокодоходных облигаций для типичного инвестора были бы даже выше, чем можно заключить из графика 8.1, поскольку доходность среднего фонда высокодоходных облигаций является хорошим отражением результатов, которых сумел бы достичь индивидуальный инвестор, в то время как в доходности индекса Lehman Aggregate Bond не учтены фактические расходы, которые понес бы инвестор.

Причина, по которой эмитенты высокодоходных облигаций выплачивают инвесторам большие купоны, заключается в их более высоком кредитном риске, особенно риске банкротства. При ухудшении делового климата цены на высокодоходные облигации падают, поскольку у инвесторов в целом снижается склонность к риску. Вследствие этого возникает временный избыток предложения «мусорных» облигаций, поскольку большинство их держателей стремится уйти с рынка. В результате доходность данных облигаций может быть довольно низкой, несмотря на щедрые купонные выплаты. Из рис. 8.1 видно, что четыре года из пяти в период с 1998 по 2002 г. вложения в облигации инвестиционного уровня были более выгодны, нежели в высокодоходные облигации.

 

РИС. 8.1.Среднегодовая суммарная доходность типичного фонда высокодоходных облигаций и индекса Lehman Aggregate Bond (отражающего доходность американских облигаций инвестиционного уровня)

Фактически в 1998–2002 гг. высокодоходные облигации больше всего отставали по доходности от облигаций инвестиционного уровня, начиная с 1962 г. (год, которым датируются самые ранние записи в базе данных Mutual Fund Expert). Низкая доходность фондов высокодоходных облигаций в этот период была обусловлена сочетанием ряда факторов. Во-первых, к 1998 г., после почти четырех благоприятных лет на рынке высокодоходных облигаций, инвесторы стали довольно беспечны и были готовы одалживать свои средства рискованным заемщикам за очень небольшое повышение купонной ставки по сравнению с облигациями инвестиционного уровня. Когда дополнительный доход от инвестирования в сравнительно рискованные облигации невелик, у инвесторов есть все основания «сбрасывать» свои активы на рынок при первых тревожных признаках, создавая при этом источник потенциального избыточного предложения. Во-вторых, в этот период впервые за более чем 30 лет у инвесторов возник страх дефляции (падения цен). Дефляция создает проблемы для любого заемщика, поскольку его обязательства по обслуживанию долга фиксируются при получении займа, при этом падение цен угрожает уменьшить его будущий доход. Эмитентам высокодоходных облигаций сложнее справиться с нехваткой выручки, нежели эмитентам облигаций инвестиционного уровня, поэтому высокодоходные облигации могут быть особенно уязвимы в периоды, когда у бизнеса возникают сложности с повышением цен или поддержанием их на прежнем уровне.

Наконец, банкротство Enron и других некогда процветающих компаний подорвало доверие инвесторов к бизнесу. Это негативно отразилось на доходности корпоративных облигаций со всеми рейтингами, однако больше всего (в сравнении с прочими) пострадали высокодоходные облигации, поскольку рискованные заемщики сильнее всего зависят от степени оптимизма и доверия со стороны инвесторов.

Главный вывод, который можно сделать из графика на рис. 8.1, заключается в том, что во время благоприятных периодов на рынке инвестирование в высокодоходные облигации может быть очень прибыльно. Хотя исследуемый период на рис. 8.1 начинается лишь с 1996 г., история повышенной прибыли, обеспечиваемой высокодоходными облигациями, гораздо более длительна. Например, в 1980–2006 гг. среднегодовая суммарная доходность высокодоходных облигаций составляла 9,7 %, при этом аналогичные показатели для корпоративных облигаций инвестиционного уровня и для фонда денежного рынка Vanguard Money Market Fund были равны 8,6 % и 6,6 % соответственно. Однако недостатком инвестирования в высокодоходные облигации является существенный рост их уровня риска в периоды неблагоприятной рыночной конъюнктуры (рис. 8.2).

 

 

РИС. 8.2.Рост $1000, инвестированных в средний фонд корпоративных высокодоходных облигаций и средний фонд среднесрочных корпоративных облигаций инвестиционного уровня. 1980–2006 гг. (Источник: база данных Mutual Fund Expert по состоянию на 31.03.2007)

 

Доверь свою работу ✍️ кандидату наук!
Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой



Поиск по сайту:







©2015-2020 mykonspekts.ru Все права принадлежат авторам размещенных материалов.