Мои Конспекты
Главная | Обратная связь

...

Автомобили
Астрономия
Биология
География
Дом и сад
Другие языки
Другое
Информатика
История
Культура
Литература
Логика
Математика
Медицина
Металлургия
Механика
Образование
Охрана труда
Педагогика
Политика
Право
Психология
Религия
Риторика
Социология
Спорт
Строительство
Технология
Туризм
Физика
Философия
Финансы
Химия
Черчение
Экология
Экономика
Электроника

Нормативные параметры инвестиционного проекта. Подходы к определению ставки дисконта





Помощь в ✍️ написании работы
Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой

Требуемый уровень доходности инвестиционного проекта – норматив, который должен преодолеть проект, чтобы его могли оценить как эффективный.

1 подход – принятие ставки дисконта на уровне 10-15% для всех проектов, независимо от уровня риска отраслей и валюты проекта. При этом обоснованная оценка инвесторов подменяется субъективной оценкой составителя бизнес-планов.

2 подход – признается необходимость дифференциации ставок для различных проектов. Ставки устанавливаются нормативно для определенных категорий проекта в зависимости от различных факторов.

Недостатки подхода:

- обоснования подобных нормативов нет;

- в период высокой инфляции модель дает такие ставки дисконта, которых невозможно ожидать от долгосрочного проекта.

3 подход – в качестве дисконта используется стоимость капитала.

Стоимость капитала – та ставка доходности, которую рассчитывают получить инвесторы или кредиторы, предоставляя предприятию средства на долевой или долговой основе.

Денежный поток от активов должен удовлетворять требованиям доходности на вложенный капитал всех участников проекта – и кредиторов и акционеров.

Для определения стоимости капитала сначала нужно установить сколько стоит в среднем единица капитала, которую использует организация, учитывая, что долевой капитал, как более рисковый, имеет одну рыночную стоимость, а менее рисковый заемный – другую.

Рыночная стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина отдельных ее составляющих, где в качестве весов используются доли каждой части капитала в его общей сумме

С учетом налогового щита:

Если проект экономически обособлен и доведен до стадии детальных расчетов, то по нему можно рассчитать остаточный денежный поток, который отражает затраты собственного капитала и доходы на собственный капитал.

Поэтому, требуемым уровнем доходности для него будет стоимость только собственного капитала, а не средневзвешенная стоимость. Таким образом, ставка дисконта для остаточного потока – минимальная требуемая доходность на вложенный в проект долевой капитал (метод ER).


18. Методы оценки стоимости собственного капитала: метод кумулятивного построения

1) Метод кумулятивного построения (build-up method – BUM)

- Если бы анализируемое вложение капитала было безрисковым, инвесторы требовали бы безрискового уровня доходности на свой капитал, то есть ставки .

Экспертным путем можно оценить степень присутствия каждого фактора риска и добавить к безрисковой ставке соответствующее количество рисковых премий за каждый из таких факторов.

Рисковая премия обычно выбирается в диапазоне от 0 до 5% годовых. Общая кумулятивная ставка доходности:

Недостатки

- основан на недопущении факторов риска и рисковых премий;

- может получиться неполная группа факторов риска. Чем меньше известно о компании, тем меньше факторов риска удается оценить;

- требуемый уровень доходности должен зависит от состояния финансового рынка, которое постоянно меняется;

- отсутствует научное обоснование для данного метода.


19. Методы оценки стоимости собственного капитала: метод долевой премии

Метод долевой премии.

Заключается в упрощении расчетов путем добавления к базовой ставке всего одной рисковой премии – «за долевой характер вложений». В качестве базовой ставки используется рыночная стоимость заемного капитала.

Вид рынков Премия за риск
Развивающиеся рынки с политическим риском (Восточная Европа, Южная Америка) 8,5
Развивающиеся рынки (Мексика, азиатские рынки, исключая Японию) 7,5
Развитые фондовые рынки (Япония, USA, UK) 5,5
Развитые рынки с ограниченным развитием фондовых рынков (Западная Европа, исключая Германию и Швейцарию) 4,5-5,5
Развитые рынки с ограниченным распространением фондовых рынков и стабильной экономикой 3,5-4,0

Недостатки метода:

- необоснованность единой премии для всех предприятий;

- недостаточный учет факторов, влияющих на риск инвестирования.

Достоинства:

- простота; может быть использован либо для относительно малых, некотируемых компаний, либо для проверки результатов других методов, которые базируются на более сложных статистических процедурах.


20. Методы оценки стоимости собственного капитала: метод прямого расчета стоимости собственного капитала

1) Метод прямого расчета стоимости собственного капитала предприятия

Представляет собой метод затратного ценообразования на рынке капиталов.

Стоимость собственного капитала определяется как отношение сложившейся минимальной среднегодовой потребности предприятия в прибыли к величине его собственного капитала.

Недостатки:

- Метод ориентирован на сложившиеся потребности существующих у предприятия акционеров (например, работников предприятия). Но большинство предприятий нуждается в инвестициях сторонних инвесторов, а такие инвесторы имеют доступ не только на рассматриваемый микрорынок; и для них связь между риском и доходностью является очевидной.

- Соотношение между минимальной прибылью и собственным капиталом может меняться.

Применение:

Для предприятий, осуществляющих относительно мелкие, типичные проекты без привлечения нового капитала на долевой основе.


21. Методы оценки стоимости собственного капитала: модель дивидендного роста, модель Фомы-Френча

1)Модель дивидендного роста

Метод DGM (основан на модели дивидендного роста)

• Учитывает, что единственный вид дохода, который выплачивается или может быть выплачен в будущем по акции любой компании – это дивиденд.

• Если стабильно работающая компания выплачивает стабильно растущие дивиденды, то цену ее акции Р можно определить, зная ожидаемый в будущем году дивиденд D и среднегодовой темп прироста g:

где r – требуемый инвестором уровень доходности от данной акции.

Предел этой сходящейся последовательность при равен

• В условиях развивающегося рынка эта модель не может быть рекомендована к применению, так как:

1. необходимо, чтобы корпорация платила дивиденды, которые должны в обозримом будущем расти.

2. модель основана на предположении, что акции рассматриваемой компании оценены рынком адекватно.

2)Модель Фамы-Френча (FFM)

По этой модели инвесторы, определяя уровень доходности акций, склонны ожидать более высокой доходности компаний:

- меньших по размеру;

- имеющих относительно низкую рыночную стоимость по сравнению с балансовой.

r - доходность актива;

rf - доходность безрискового актива;

rm - доходность рынка в целом;

SMB – разница в доходности акций мелких и крупных компаний;

HML – разница в доходности акций компаний с высокими и низкими соотношениями «балансовая стоимость акции к рыночной»;

β, s, h – соответствующие коэффициенты регрессии.

Модель трудно применить на развивающихся рынках, для которых невозможно найти статистически представительные оценки SMB и HML в связи с качественной неоднородностью отдельных секторов этих рынков.

Коэффициенты регрессии трехфакторной модели Фамы-Френча

Отрасли Фактор рыночного риска Фактор размера Фактор рыночной-балансовой оценки Бета-коэффици-ент в модели САРМ
Сельское хозяйство 0,85 0,71 -0,02
Пищевая промышленность 0,88 -0,07 -0,03 0,87
Пивоваренная промышлен-ность 0,9 -0,13 -0,22 0,92
Нефтегазовая промышлен-ность (энергетика) 0,96 -0,35 0,21 0,85
Недвижимость 1,01 1,18 0,4 1,17
Торговля 1,04 0,27 -0,06 1,17
Химическая промышленность 1,13 -0,03 0,17 1,09
Транспорт 1,16 0,3 0,09 1,21
Строительство 1,21 0,21 -0,09 1,28
Медицинские услуги 1,24 0,93 -0,59 1,56
Спреды доходности по трем портфелям на 1997 г., %
  5,2 3,2 5,4  
           

 

Модель САРМ (модель стоимости долгосрочных (капитальных) активов) на развитом рынке капитала.

Модель используется для того, чтобы определить требуемый уровень доходности актива, который предполагается добавить к уже существующему хорошо диверсифицированному портфелю с учётом рыночного риска этого актива.

Модель CAPM (capital pricing model) – модель стоимости долгосрочных (капитальных активов)

– безрисковая доходность;

– коэффициент, показывающий степень чувствительности доходности конкретного актива (например, акции) к взлетам и падениям рынка;

среднерыночная премия за риск;

среднерыночная доходность.

 

Допущения модели: инвесторы ведут себя рационально, измеряют время в одних и тех же единицах, заимствуют и предоставляют средства в долг под безрисковую ставку.

Принцип применения модели САРМ при обосновании инвестиционных решении в условиях устойчивой экономики следующий.

Определяется ставка доходности по долгосрочным казначейским векселям США

Сославшись на исследования Р. Линга, можно принять рыночную премию ΔR = Rm- Rf равной 6,1% годовых.

Ниже приведены исторические значения страновых рыночных премий за риск на развитых рынках, рассчитанные профессорами Лондонской бизнес-школы Э. Димсоном и П. Маршем на длительном временном промежутке (1900 -2005), %.

Германия – 6,5;

Австралия – 6,2;

Япония – 6,1;

ЮАР – 5,4;

Италия – 5;

США – 5;

Британия – 4,6;

Бельгия – 2,8;

Испания – 2,5;

Дания – 2;

глобальный рынок – 4,8.

Если акции корпорации котируются на развитом фондовом рынке, то коэффициент β для них чаще всего известен и рассчитывается централизованно. Если рассматривается возможность покупки акций некотируемой корпорации, то для оценки коэффициента β можно взять среднеотраслевой уровень данного параметра.

Таким образом, глобальная версия САРМ:

где rf g – безрисковая доходность на глобальном рынке;

MRP – рыночная премия за риск на глобальном рынке;

β l g – бета, рассчитанная по чувствительности доходности акций данной компании на локальном рынке по отношению к динамике доходности глобального фондового индекса.

Доверь свою работу ✍️ кандидату наук!
Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой



Поиск по сайту:







©2015-2020 mykonspekts.ru Все права принадлежат авторам размещенных материалов.