Мои Конспекты
Главная | Обратная связь

...

Автомобили
Астрономия
Биология
География
Дом и сад
Другие языки
Другое
Информатика
История
Культура
Литература
Логика
Математика
Медицина
Металлургия
Механика
Образование
Охрана труда
Педагогика
Политика
Право
Психология
Религия
Риторика
Социология
Спорт
Строительство
Технология
Туризм
Физика
Философия
Финансы
Химия
Черчение
Экология
Экономика
Электроника

Производные финансовые инструменты





Помощь в ✍️ написании работы
Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой

ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ, или финансовые деривативы (дериватив – вторичный, производный), – это инструменты, в основе которых лежат другие, более простые финансовые инструменты, как следствие, стоимость производного инструмента является производной величиной от стоимости лежащего в его основе инструмента [14, С.155].

Рынок производных финансовых инструментов также называют срочным рынком. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный контракт – это соглашение о будущей поставке предмета контракта. Актив, лежащий в основе контракта, называют базисным или базовым активом. Инструментом (активом), лежащим в основе какого-либо производного инструмента, могут являться денежные средства, товары, ценные бумаги, имущество, права, индексы, а также рыночные механизмы.

ФОРВАРДНЫЙ КОНТРАКТ – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи [14, С.163]. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

На форвардном рынке пользуются следующей терминологией. Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что оно покупает контракт или открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив, то говорят, что оно продает контракт или открывает короткую позицию. Соответственно встречаются такие понятия как «длинный контракт» и «короткий контракт». В первом случае это означает, что инвестор купил контракт, во втором – продал.

Заключение контракта не требует от сторон каких-либо расходов. Форвардный контракт не является стандартизированным, он заключается вне биржи, поэтому его относят к небиржевым срочным контрактам. В связи с этим вторичный рынок для него очень узок. Форвардный контракт является твердым, т.е. обязательным для исполнения. Отказаться от выполнения обязательств по форвардному контракту одна из сторон может лишь с согласия контрагента.

Пример. Первого марта лицо А заключило с лицом В форвардный контракт на поставку 1 июня 1000 акций АО «Свет» по цене 100 руб. за одну акцию. В соответствии с контрактом лицо А 1 июня передаст лицу В 1000 акций, а лицо В заплатит за них 100 тыс. руб.

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Так, в приведенном примере, заключив контракт на покупку акций, лицо В застраховалось от повышения стоимости бумаг, поскольку в соответствии с условиями договора оно заплатит 1 июня только 100 руб. за акцию, независимо от того, какой курс сложится к этому моменту на спотовом (текущем) рынке. В то же время лицо А застраховалось от вероятного падения в будущем курса акций, поскольку лицо В обязано заплатить за каждую бумагу 100 руб. Как следует из условий контракта, контрагенты застраховались от неблагоприятного развития событий, однако они также не смогут воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Так, если к 1 июня цена акции вырастет до 150 руб., лицо А не сможет реализовать возникший прирост курсовой стоимости, так как обязано поставить акции по 100 руб. Аналогичная ситуация сложится и для лица В, если курс бумаг упадет, к примеру, до 50 руб.

Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга.

Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены актива, а лицо, открывающее короткую позицию, – на понижение его цены. Допустим, лицо В полагает, что к 1 июня курс акций превысит 100 руб. Поэтому оно решает купить контракт. Предположим, что цена акции 1 июня составила 150 руб. Тогда, получив акции по форвардному контракту за 100 руб., инвестор продает их на спотовом рынке за 150 руб. и получает прибыль в размере 50 руб. за акцию. Если его расчеты оказались неверными, и курс акций упал до 50 руб., то он несет потери в размере 50 руб. по каждой акции, т.к. купил бумаги по контракту по 100 руб.

ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже [14, С.166]. Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов.

Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (поэтому эти контракты высоко ликвидны). После того, как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной сделки, как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата, т.е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца – покупателем.

Заключение фьючерсного контракта на условиях его покупателя называется «покупкой» контракта, а на условиях продавца – «продажей» контракта. Принятие обязательства по контракту называется «открытием позиции». Выполнение обязательств по контракту называется «ликвидацией позиции».

На бирже торгуются контракты только на определенные базисные активы. Поэтому, фьючерсные контракты, как правило, заключаются не с целью осуществления реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции.

Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи. При открытии позиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос (залог), который называется начальной или депозитной маржой. По величине маржа составляет обычно от 2 – 10 % суммы контракта. Данные средства вносятся на клиентский счет, который открывается в расчетной палате каждому участнику торгов.

По результатам фьючерсных торгов расчетная палата ежедневно определяет проигрыши и выигрыши участников и соответственно списывает деньги со счета проигравшей стороны и зачисляет их на счет выигравшей. Сумма выигрыша или проигрыша, начисляемая по итогам торгов, называется вариационной или переменной маржой.

Она может быть соответственно положительной (выигрыш) и отрицательной (проигрыш). Если лицо открывает длинную позицию и в последующем закрывает ее по более высокой цене, то разница между данными ценами составит его выигрыш. Если же он закроет позицию по более низкой цене, то разница составит его проигрыш. Например, инвестор купил контракт по цене 1000 руб., в начале торговой сессии и в конце ее продал контракт по цене 1100 руб. Его выигрыш составил 100 руб. Если же он закрыл позицию по 950 руб., то его проигрыш равняется 50 руб. Таким образом, покупатель контракта будет выигрывать при дальнейшем росте фьючерсной цены.

Продавец контракта выиграет, если закроет позицию по более низкой цене, и проиграет, если закроет ее по более высокой. Например, инвестор продал контракт по 1000 руб. и в конце сессии купил его по 900 руб. Его выигрыш составил 100 руб. Если бы он закрыл позицию по цене 1050 руб., то его проигрыш равнялся бы 50 руб. Таким образом, продавец контракта выигрывает от дальнейшего падения фьючерсной цены.

Участник контракта может держать свою позицию открытой в течение длительного времени, например, несколько дней. В таком случае расчетная палата все равно определяет по итогам каждого дня его проигрыши и выигрыши. Позиция инвестора рассчитывается в этом случае на основе котировочной или расчетной цены. Котировочная цена – цена, которая определяется по итогам торговой сессии как некоторая средняя величина на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии. Каждая биржа сама выбирает методику расчета котировочной цены.

Фьючерсная цена – цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта она может быть выше или ниже цены спот базисного актива.

СутьОПЦИОНА в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения[14, С.175]. В сделке участвуют два лица. Одно лицо покупает опцион, т.е. приобретает право выбора. Другое лицо продает (выписывает) опцион, т.е. предоставляет право выбора. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает его исполнить. Покупатель опциона имеет право исполнить опцион, т.е. купить или продать базисный актив, только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Она называется ценой исполнения.

Актив, который лежит в основе опциона, всегда имеет две цены: текущую рыночную цену (цену «спот») и цену исполнения (цену «страйк»), зафиксированную в опционе, по который последний может быть исполнен.

Опционы могут заключаться как на бирже (тогда условия договора стандартизированы), либо вне биржи.

Биржевые опционные контракты по механизму своего действия почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам, они заключаются на те же активы, что и фьючерсные контракты. Их отличительная особенность – стороны не находятся в одинаковом положении с точки зрения контрактных обязательств. Поэтому покупатель опциона при открытии позиции уплачивает только премию. Продавец опциона обязан внести начальную маржу.

Небирживые опционы по механизму своего обращения аналогичны ликвидным форвардным контрактам.

С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта (даты «экспирации»). Европейский – только в день истечения срока контракта.

Существуют два вида опционов:

1) опцион на покупку (опцион колл) – дает право держателю опциона купить или отказаться от покупки базисного актива;

2) опцион на продажу (опцион пут) – дает право держателю опциона продать или отказаться от продажи базисного актива.

Опцион колл

Пример. Инвестор приобрел европейский опцион на акцию по цене исполнения 100 руб., уплатив премию 5 руб. Допустим, что к моменту истечения срока действия опциона курс спот акции составил 120 руб. Тогда инвестор исполняет опцион, т.е. покупает акцию у продавца опциона за 100 руб. Если он сразу продаст акцию на спотовом рынке, то его выигрыш составит

120-100 = 20 руб.

В момент заключения контракта он уплатил премию в 5 руб. Поэтому его чистый выигрыш равен:

20-5 = 15 руб.

Предположим теперь, что к моменту истечения срока действия опциона курс акции упал до 80 руб. Тогда инвестор не исполняет опцион, так как бессмысленно покупать акцию за 100 руб. по контракту, если ее можно приобрести сейчас на спотовом рынке за 80 руб. Потери инвестора по сделке равны уплаченной премии.

Опцион колл исполняется, если спотовая цена базисного актива к моменту истечения срока действия контракта выше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения

Итоги сделки для продавца опциона противоположны по отношению к результатам покупателя.

 

Опцион пут

Пример. Инвестор покупает европейский опцион пут на акцию с ценой исполнения 100 руб. за 5 руб. Допустим, что к моменту истечения срока контракта спотовая цена акции составила 80 руб. Тогда вкладчик покупает акцию на спотовом рынке за 80 руб. и исполняет опцион, т.е. продает ее по цене исполнения за 100 руб. Его выигрыш составит:

100-80 = 20 руб.

Чистый выигрыш с учетом уплаченной премии равен:

20-5 = 15 руб.

Предположим теперь, что спотовая цена к моменту истечения срока контракта выросла до 120 руб. В этом случае опцион не исполняется, т.к. инвестор не имеет возможности купить акцию по более низкой цене, чтобы продать ее по более высокой цене исполнения. Если он уже располагает акцией, то ее целесообразно продать на спотовом рынке за 120 руб., чем по опциону за 100 руб.

Европейский опцион пут исполняется, если к моменту истечения срока действия контракта спотовая цена базисного актива меньше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения.

ВАРРАНТ – это опцион на приобретение определенного числа акций (варрант акций) или облигаций (варрант облигаций) по цене исполнения в любой момент времени до истечения срока действия варранта [12, С.214]. Варранты обычно выпускаются в качестве добавления к какому-либо долговому инструменту, например, облигации, чтобы сделать его более привлекательным для инвестора. Иногда варранты могут отделяться от таких активов, и тогда они обращаются самостоятельно. Варранты отличаются от рассмотренных выше опционов тем, что выпускаются на гораздо более длительный период времени, а некоторые из них могут быть бессрочными. Если исполняется варрант акций, то увеличивается общее число обращающихся акций данной компании, что приводит к снижению прибыли на акцию и цены акции. Варрант акций может быть привлекателен тем, что в случае существенного роста курса акций, он дает возможность приобрести ее по более низкой цене. При исполнении варранта облигаций компания увеличивает размеры своей задолженности вследствие выпуска дополнительного числа облигаций.

Основная разница между варрантом и опционом колл состоит в том, что варранты технически выпускаются компанией – эмитентом ценных бумаг, в то время как опционы создаются решением сторон сделки. Кроме того, варранты обычно действуют примерно до пяти лет, а опционы – в течение более короткого времени (до двух лет).

ДЕПОЗИТАРНОЕ СВИДЕТЕЛЬСТВО (депозитарная расписка) – ценная бумага, являющаяся свидетельством о владении долей в пуле акций различных компаний [14, С.143].

Существуют два основных вида депозитарных расписок: американские депозитарные расписки (далее АДР) и глобальные депозитарные расписки (далее ГДР). На практике единственным различием между АДР и ГДР является предназначенный для их размещения рынок: АДР выпускаются и размещаются на рынке США, ГДР – на рынках двух и более стран за пределами страны эмитента акций.

Выпуск американских депозитарных расписок (АДР) построен на следующей схеме:

- американский банк инвестирует на профессиональной основе средства в пул акций иностранных компаний, который размещается на трастовый счет. Акции могут и не пересекать границу, находясь в иностранном филиале американского банка;

- под данный пул выпускаются депозитарные свидетельства, являющиеся долями в указанном пуле (необязательно – 1 акция – 1 АДР);

- банк профессионально управляет пулом акций на трастовом счете, поддерживая курс и уровень доходности АДР;

- депозитарные свидетельства являются внутренней ценной бумагой (для американского инвестора) с номиналом в долларах, обращающейся на внутреннем рынке США (что снимает все неудобства, связанные с обменом валюты и пересечением национальных границ рынков).

Депозитарные свидетельства являются именными и обращающимися ценными бумагами.

Депозитарные свидетельства, с одной стороны, снимают повышенные риски отечественных инвесторов при операциях на внешних рынках (валютный риск, незнание иностранных эмитентов, сложности с переводом собственности и т.д.). С другой стороны, для иностранных компаний они являются хорошим каналом для проникновения на фондовые рынки других стран, консолидации многих мелких инвесторов.

Владельцы АДР и ГДР имеют те же права, что и владельцы акций, лежащих в их основе: право получать дивиденды; право участвовать в собраниях акционеров или передавать право голоса по доверенности; право получать годовые отчеты и другую важную информацию.

Далее более подробно остановимся на АДР. АДР выпускаются американским банком депозитарием, имеют номинал в долларах США и разрешены к обращению на американском рынке. Выпуск и обращение АДР регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC).

В зависимости от участия эмитента акций, лежащих в основе АДР, различают спонсируемыеи неспонсируемыеАДР. Неспонсируемые АДР не требуют согласия или участия эмитента акций и могут быть выпущены банком-депозитарием только на акции, уже находящиеся в обращении. Инициаторами выпуска неспонсируемых АДР являются держатели крупных пакетов акций или сам банк депозитарий, ожидающий спрос на такие расписки со стороны инвесторов.

Выпуск спонсируемых АДР производится по инициативе самого эмитента акций, лежащих в их основе. Существуют четыре типа программ по выпуску спонсируемых АДР. Они различаются уровнем допуска АДР к размещению и обращению среди американских инвесторов и соответственно уровнем требований со стороны SEC:

АДР I уровня – частное размещение, не требуется приведение бухучета компании к американским стандартам, фин. отчетность «непрозрачна» для американского рынка, могут обращаться на фондовых рынках других стран = GDR.

АДР II уровня – публичное размещение, требуется полное соответствие бухучета компании американским стандартам, фин. отчетность «прозрачна» для американского рынка, могут обращаться на фондовых рынках США и других стран

АДР III уровня – аналог ADR-2

АДР IV уровня частного размещения, выпускаемые по правилу 144-А – аналог ADR-1, но инвесторами могут быть только институциональные инвесторы, которые могут торговать расписками между собой через НАСДАК.

ПОДПИСНЫЕ ПРАВА – производная ценная бумага, дающая право уже существующим акционерам приобретать новые выпуски акций компании по цене, ниже эмиссионной [14, С.142].

Характеристика:

1) эмитент акции и подписных прав – одно и то же АО;

2) подписные права дают возможность покупать акции компании по определенной цене в определенный период, т.е. являются производной ценной бумагой;

3) в отличие от варранта, – это традиционно краткосрочная ценная бумага, дающая возможность осуществить подписные права в течение 2 – 4 недель внутри подписного периода;

Является обращающейся ценной бумагой.

Схема выпуска. Пусть в обращении находится 1 млн. акций банка, каждая акция дает ее владельцу «одно подписное право». Банк прибегает к дополнительной эмиссии 100 тыс. новых акций, при этом право на покупку каждой из них дается 10 подписными правами. Следовательно, воспроизводится прежняя структура собственности на капитал и создается рынок подписных прав (например, держатели 5 – 7 «старых» акций могут перепродать свои подписные права, а держатели 15 акций докупить еще 5 подписных прав). Подписные права рассылаются обществом своим акционерам с таким расчетом, чтобы они успели распорядиться ими с момента начала открытой подписки (т.е. успели продать, прикупить недостающие права через своих брокеров, предъявить подписные права для покупки акций и т.д.). Весь цикл подготовки подписных прав – 7 – 8 недель, торговые сделки с ними и реализация подписных прав – 2 – 3 недели с момента открытия подписки, после чего рынок закрывается.

СВОП – это договор мены, по которому стороны обмениваются своими обязательствами: активами и (или) связанными с этими активами выплатами в течение фиксированного периода [14, С.181].

Своп может состоять из единственного обмена на протяжении всего срока действия, но обычно он состоит из серии обменов и платежей через установленные промежутки времени. В этом смысле своп относят к многопериоднымпроизводным инструментам.

В общем виде своп можно рассматривать как портфель форвардных контрактов, заключенных между двумя сторонами. Например, процентныйсвоп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. При этом участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не базовыми активами. Платежи осуществляются в единой валюте. Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа, лицо, осуществляющее платежи по плавающей ставке – продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои обязательства с твердой процентной ставкой на обязательства с плавающей ставкой, и наоборот. Поскольку различные участники экономических отношений по-разному оценивают будущую рыночную конъюнктуру, то возникают и возможности осуществления таких обменов.

Соглашение о форвардной ставке (FRA) соглашение между двумя сторонами, в соответствии с которыми они берут на себя обязательства обменяться на определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, а вторая плавающей [12, С.234]. Соглашение о форвардной ставке относят к процентным своповым контрактам. Платежи по нему рассчитываются на основе контрактного номинала. Сторона, обязующаяся произвести платеж на основе фиксированной ставки, – покупатель, другая сторона – продавец соглашения. Осуществление сделки сводится к перечислению одним из контрагентов другой стороне суммы дисконтированной стоимости, исчисленной от номинала контракта, разности между ставкой, зафиксированной в соглашении, и спотовой ставки в момент истечения срока соглашения. В качестве ставки дисконтирования принимается спотовая процентная ставка, а период дисконтирования равен времени, на которое была рассчитана форвардная ставка, т.е. ставка, зафиксированная в контракте. В рамках соглашения осуществляется только один платеж в размере указанной суммы по окончании срока соглашения. Заключив соглашение, покупатель обеспечивает себе для соответствующего периода в будущем твердую процентную ставку, а продавец – плавающую. Если ставка спот превысит согласованную в контракте ставку, то продавец уплатит покупателю указанную выше сумму, в противном случае платеж будет производиться покупателем продавцу. Соглашение, как правило, заключается с банком и котируется на основе ставки LIBOR.

Контрольные вопросы

1. Почему форвардный контракт является менее распространенным, чем фьючерсный?

2. Дайте характеристику фьючерсов и опционов по виду базисного актива.

3. Какую фьючерсную позицию нужно открыть, если ожидается рост спот-цены базисного актива? Если ожидается падение спот-цены?

4. Какую опционную позицию нужно открыть, если ожидается рост спот-цены базисного актива? Если ожидается падение спот-цены?

5. Какое изменение цены базисного актива выгодно продавцам, а какое – покупателям опционов-колл? Опционов-пут?

6. В чем заключается разница между ценой фьючерса и ценой опциона?

7. В чем заключается экономический смысл премии по опциону?

8. Каковы основные отличия опциона от фьючерса?

9. Кем используется короткий хедж? Длинный хедж?

10. Каковы цели выпуска депозитарных расписок?

11. Охарактеризуйте виды депозитарных расписок.

12. Охарактеризуйте варрант и цель его выпуска.

Доверь свою работу ✍️ кандидату наук!
Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой



Поиск по сайту:







©2015-2020 mykonspekts.ru Все права принадлежат авторам размещенных материалов.